Débuts timides pour l’ETF Dogecoin : pourquoi tant d’interrogations ?

Malgré sa renommée en tant que meme, l’ETF Dogecoin a été lancé sans aucun capital initial, ce qui soulève des inquiétudes pour l’avenir des ETFs cryptographiques. Wall Street a réussi à intégrer le memecoin le plus populaire du web, mais le premier jour, il n’a attiré aucun investisseur significatif.

L’introduction de l’ETF Dogecoin (GDOG) par Grayscale sur le NYSE Arca le 24 novembre n’a pas suscité l’intérêt escompté du marché. Cette réaction initiale indique que les memecoins ne captivent pas les investisseurs institutionnels, malgré un grand intérêt du côté des investisseurs particuliers.

Cette entrée timide sur le marché intervient à un moment critique pour l’industrie, qui prévoit de lancer plus de 100 produits similaires dans un contexte de perte hebdomadaire de près de 2 milliards de dollars.

Un démarrage difficile pour le GDOG

Malgré une activité apparente sur les écrans des terminaux, la situation était moins prometteuse. D’après les informations de SoSoValue, le fonds a généré un volume de transactions d’environ 1,41 million de dollars.

Ce montant est nettement inférieur aux prévisions. L’analyste de Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas, avait estimé que l’ETF Dogecoin pourrait réaliser un volume de 12 millions de dollars dès sa première journée de cotation, mais les chiffres réels sont 90 % inférieurs à cette estimation.

Les données concernant les flux d’investissement sont encore plus alarmantes, montrant que le fonds n’a bénéficié d’aucun nouvel apport en capital après son premier jour en bourse.

Dans le fonctionnement des ETFs, cette distinction est cruciale. Le volume des transactions indique le mouvement des parts existantes entre les teneurs de marché et les spéculateurs, tandis que les nouvelles créations impliquent des participants autorisés (AP) qui injectent de nouveaux capitaux et des actifs sous-jacents dans le fonds.

Un jour sans nouvelles créations signifie que, malgré l’approbation des institutions, aucun nouveau capital primaire n’a été injecté dans l’écosystème. Cet absence d’intérêt rappelle la réalité d’une classe d’actifs en crise de surproduction.

Pragmatisme contre sentiment

L’écart est d’autant plus notable lorsqu’on compare le GDOG aux succès récents d’autres ETFs cryptographiques. Par exemple, l’ETF Solana avec staking (BSOL) de Bitwise, lancé à la fin octobre, a attiré environ 200 millions de dollars en une semaine.

La différence tient à l’utilité. Le BSOL offrait des rendements de staking, une option peu accessible pour les investisseurs traditionnels.

Le GDOG, quant à lui, se base uniquement sur le sentiment social. C’est un produit spot « simple » qui se contente de détenir un actif déjà largement disponible sur les plateformes de détail comme Robinhood. Sans « prime d’accès » ni élément de rendement, son attractivité pour un investisseur institutionnel est faible. De plus, le mécanisme d’enveloppement d’une cryptomonnaie meme comporte des risques spécifiques.

Le volume des transactions du Dogecoin oscillait autour de 1,5 milliard de dollars le jour du lancement, avec un prix stable proche de 0,15 dollar. Bien que le marché soit liquide, il est sujet à des fluctuations marquées, influencées par différents événements. Une création standard de 100 millions de dollars nécessiterait l’achat d’environ 666 millions de DOGE.

Dans un marché peu actif, cette pression acheteuse pourrait faire monter les prix. À l’inverse, si l’ETF est fermé (pendant les week-ends du NYSE) alors que le marché des cryptomonnaies s’effondre, le fonds pourrait rouvrir avec une décote significative par rapport à sa valeur liquidative (VL).

Le « tourisme de ticker » observé le premier jour, marqué par un faible volume et aucune création, suggère que les traders sont conscients de ces risques et voient le GDOG comme un instrument de trading à court terme plutôt qu’un moyen de diversification de portefeuille.

Le syndrome du canon à spaghetti

Le lancement manqué du GDOG est préoccupant car il n’est pas un cas isolé. Il annonce une surabondance de l’offre qui risque de fragmenter la liquidité du marché des cryptomonnaies.

Selon des données du secteur relayées par Balchunas, les émetteurs semblent adopter une stratégie de « canon à spaghetti ». Un programme prévoit le lancement de cinq ETFs cryptographiques dans les six jours, incluant des options pour Chainlink (LINK) et XRP, suivis de plus de cent autres ETFs cryptographiques qui devraient être listés au cours des six mois suivants.

Cette expansion rapide est en conflit direct avec la situation macroéconomique actuelle. Selon CoinShares, les produits d’investissement en actifs numériques ont enregistré des sorties nettes de 1,94 milliard de dollars pour la semaine se terminant le 24 novembre.

Ce mouvement de capitulation a affecté l’ensemble du marché et a entraîné une baisse du Bitcoin à 80 553 dollars, un niveau qu’il n’avait pas atteint depuis sept mois. Ce contexte altère également l’attrait pour les altcoins à haute volatilité. Même Solana, qui a été très prisée lors du cycle précédent, a vu 156 millions de dollars sortir.

Lancer un produit basé sur un meme très volatil dans ces conditions est déjà un pari risqué, en lancer une centaine est un risque structurel. Si même l’actif le plus culturellement pertinent du secteur échoue à attirer les investisseurs, les perspectives pour les ETF altcoin apparaissent plutôt sombres.

Un avenir incertain

D’une manière générale, les performances du GDOG vont dicter le rythme pour le lancement des 100 prochains ETFs. Si les émetteurs constatent que les actifs à forte capitalisation comme le Dogecoin ne génèrent pas d’intérêt, le désir de lancer des fonds pour des actifs moins liquides pourrait diminuer, conduisant à une consolidation des projets à venir.

Pour l’instant, le message du marché est sans équivoque. Les infrastructures sont prêtes, les régulateurs ont donné leur feu vert, mais les investisseurs et les 12 millions de dollars de volume attendus ne sont pas au rendez-vous.

Sources : SoSoValue

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